2024年报出炉：营收与利润背道而驰

在母婴用品的广阔市场中，婴儿纸尿裤一直占据着重要地位。近期，市场调研机构尼尔森IQ判断，自2025年起，母婴品类将踏入2-3年的反弹周期，婴儿纸尿裤的市场需求似有回暖之势。然而，作为众多知名品牌如BabyCare、花王等的代工厂——豪悦护理(605009.SH)，却在这看似利好的大环境下，面临着营收与利润相悖而行的尴尬局面。

4月14日晚，豪悦护理公布了2024年年报。数据显示，2024年公司营收达到29.29亿元，较上一年同比增长6.25%，然而归母净利润却降至3.88亿元，同比下滑11.65%，扣非净利润为3.76亿元，同比下降11.10%。从产品分类来看，婴儿卫生用品在2024年贡献了20.60亿元的营收，同比增长4.27%；成人卫生用品营收为5.52亿元，出现了0.55%的同比下降；其他用品营收2.32亿元，同比涨幅高达57.55%。

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图片来源：豪悦护理公告

值得关注的是，2024年第四季度，豪悦护理的营收表现极为亮眼，单季度营收达到8.88亿元，同比增长30.19%，这成为全年营收增长的关键支撑。公司证券部相关人士向媒体解释，四季度因“双十一”这一传统销售旺季的加持，使得营收大幅增长。但回顾历史数据，自2020年上市以来，豪悦护理营收同比涨幅超30%的季度极为罕见，在2024年之前仅出现过2次，上一次还要追溯到2022年，期间相隔了9个季度。

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图片来源：豪悦护理公告

市场表现：内外市场呈现冰火两重天

信达证券新消费行业首席分析师姜文镪在研报中指出，去年四季度豪悦护理代工业务的头部客户销售成绩出色。依据久谦数据，Babycare、帮宝适的 GMV 分别为 18.67 亿元、10.44 亿元，同比分别上升 18.7%、17.0%；自主品牌方面，答菲四季度 GMV 为 0.54 亿元，同比增长 32.9% 。市场调研机构尼尔森 IQ 报告显示，2024 年母婴品类整体增速较上一年下滑 1.6%，销量呈下降趋势，但小码婴儿尿布自 2024 年第三季度开始销量回升。尼尔森 IQ 预测，随着新生儿数量短期反弹，母婴品类将迎来反弹周期，相关厂商需提前布局。

在境外市场方面，豪悦护理也取得了显著进展。2024 年，公司境内营收 23.94 亿元，同比仅增长 0.96%，境外营收却飙升至 4.51 亿元，同比涨幅高达 46.69% 。年报显示，境外收入大增主要得益于境外子公司泰国豪悦营业收入的大幅提升。姜文镪在研报中还提到，豪悦护理的自主品牌 “Sunnybaby” 抢先布局海外市场，借助泰国本土经销商覆盖商超连锁，并逐步拓展至缅甸、老挝等周边市场，抢占了海外市场发展先机。豪悦护理在 2025 经营计划中表示，将深化泰国当地全渠道布局，加大线上线下资源投入，持续加强泰国自主品牌建设，提升品牌美誉度与市场份额。

发展历程：从代工辉煌到增长乏力

豪悦护理成立于2008年，总部位于浙江杭州，作为国内个人卫生护理用品领域的领先制造商，业务涵盖妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售，产品丰富多样，包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等。公司成立初期以代工模式为主，与尤妮佳、花王等全球知名跨国公司，以及BabyCare等国内母婴知名品牌商建立合作。2017年后，豪悦护理开始发力自主品牌建设，在婴儿卫生用品领域推出“希望宝宝”“SunnyBaby”等品牌；成人卫生用品领域布局“康福瑞”“森之物语”品牌，并收购丝宝护理运营“洁婷”卫生巾品牌；在家庭护理用品领域打造“答菲”湿厕纸、湿巾品牌。

2020年9月，豪悦护理成功在上交所主板上市，被誉为“国内纸尿裤第一股”。但上市后的业绩表现却不尽如人意，与上市前的高速增长形成鲜明对比。财报显示，2017年至2020年上市期间，公司营收增速分别高达63.69%、90.48%、34.76%、32.64%，而2021年至2024年，营收增速变为-4.98%、13.82%、-1.62%、6.25%。

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图片来源：东方财富数据

从细分产品来看，营收最大来源的婴儿卫生用品近5年来增速明显放缓，2024年营收为20.60亿元。成人卫生用品和其他用品2024年营收分别为5.52亿元、2.32亿元，甚至低于2020年水平。与此同时，公司各项主营业务的盈利能力也在不断削弱。2020年，婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他用品的毛利率分别为33.08%、36.23%、62.67%，到2024年，这三项主营业务毛利率分别降至23.94%、28.91%、47.48%，四年间毛利率分别下降9.14个百分点、7.32个百分点、15.19个百分点。在营收增长乏力和毛利率下滑的双重影响下，豪悦护理的利润水平停滞不前，2021年至2024年，归母净利润分别为3.63亿元、4.23亿元、4.39亿元、3.88亿元。

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图片来源：东方财富数据

随着业绩高增长光环的褪去，豪悦护理的市值也大幅缩水。截至2025年4月18日收盘，公司总市值为80.79亿元，而其历史最高市值出现在2020年12月23日，高达253.87亿元，相较之下缩水173.08亿元。与之相应的是，豪悦护理实际控制人持股市值从约159亿元降至约54亿元，缩水约107亿元。豪悦护理是家族企业，实控人为李志彪、朱威莉夫妇及其女李诗源。截至2024年底，三人直接持有公司62.42%的股份，通过杭州希望众创实业投资合伙企业(有限合伙)间接持有约2.01%股权，三人直接或间接合计持有公司64.43%股权。

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图片来源：同花顺数据

破局之举：收购丝宝护理能否扭转乾坤

面对近年来业绩增长的困境，豪悦护理于2024年10月25日公告，拟出资3.6亿元现金收购湖北丝宝股份有限公司旗下的湖北丝宝护理用品有限公司(简称“丝宝护理”)。丝宝护理旗下“洁婷”“全因爱”“美月见”等品牌在行业内具有较高知名度、美誉度和诚信度，品牌影响力和价值较高。豪悦护理董事长李志彪曾表示，对丝宝护理将保持三个不变，并从三方面赋能发展。三个不变即继续沿用丝宝护理公司名称、旗下品牌标签以及保持原运营团队独立性；三方面赋能为加大对洁婷品牌投入、支持洁婷经销商及合作伙伴、在研发等优势资源上给予丝宝护理更大支持。根据豪悦护理最新年报，丝宝护理100%股权于2025年1月20日完成交割。姜文镪认为，随着豪悦护理对丝宝护理的整合与赋能，洁婷品牌有望迎来新的发展。久谦数据显示，2025年一季度洁婷电商GMV为0.71亿，同比增长43.7%，3月在卫生巾行业舆情下，GMV逆势同比大增62.4%。

(注意：文中观点主要来源于时代周报及公司公告。文中观点不构成建议。)

尾声：

“ 豪悦护理在增收不增利的困境中努力突围，收购丝宝护理能否成为其扭转局势的关键一步？母婴市场的反弹周期又能否助力其重回增长轨道？未来，豪悦护理的每一个决策与行动，都将备受市场关注，我们拭目以待。”

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