天风证券股份有限公司吴立,张潇倩,何宇航近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《业绩基本保持稳健，省内调整初见成效》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为78.0元。

洋河股份(002304)

事件：2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+4.58%/+1.08%/+2.96%；24Q2分别同比-3.02%/-9.75%/-7.65%。24~26年，每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元(含税)。

吨价提升驱动业绩增长，中高档毛利下降。24H1酒类收入224.91亿元(同比+4.82%)，其中白酒/红酒收入224.36/0.55亿元(同比+4.89%/-17.32%)。①量价看，白酒量/价同比-0.27%/+5.17%，价升主导业绩增长。②价格带看，中高档/普通酒营收199.61/25.30亿元(同比+4.78%/+5.16%)，其中中高档收入占比同比-0.04个百分点至88.75%(中高档/普通酒毛利率同比-1.37/+2.76个百分点)，具体看：①中高档酒毛利承压；②普通酒结构升级持续。

省外依靠价位扩容叠加招商实现较高增速，省内渠道质量优化明显。①24H1省内/省外营收同比+1.42%/+7.50%，省外收入占比同比+1.43个百分点至57.34%；②24H1经销商数同比+372家(平均规模同比+0.41%)；其中省内/省外经销商数同比-43/+415家至2942/5891家(平均规模同比+2.90%/-0.07%)。总结看：①省外受益于招商加速等，收入高增&平均经销商规模同比基本持平；②省内收入增幅不及省外，但省内经销渠道质量提升明显。

经销渠道占比提升，核心经销商收入贡献提升。①24H1经销/线上直销营收222.54/2.37亿元(同比+5.00%/-9.33%)。②24H1前五大客户收入占比同比+4.07个百分点至9.12%，平均体量同比+88.64%，核心客户收入提升显著。

盈利端表现略弱，合同负债同比环比下降。①毛利率：24Q2毛利率/净利率同比-1.40/-2.10个百分点至73.67%/28.62%，预计主要系高价产品收入占比下降+费用率提升拖累盈利；②费用率：24Q2销售/管理/财务费用率同比+1.76/+0.68/+0.17个百分点至18.54%/7.23%/-3.17%；③现金流：24Q2经营性现金流为-28.07亿元(同比-16.69亿)；④24Q2合同负债同比/环比-13.85/-18.78亿元至39.38亿元。

投资建议：我们认为24Q2末公司为保护渠道未压回款，24Q3在渠道健康背景下，回款或加速。我们认为当前公司仍处积极解决问题阶段(包括省内问题的解决/省外市场的拓张/产品结构的阶段性调整等)，阶段性积极效果有望逐步兑现，分红率方案积极。我们认为目前消费场景恢复仍不及预期，根据中报，我们略调整盈利预测，预计24-26年收入为351.07/381.85/412.25亿元(前值为364/396/428亿元)，同增6%/9%/8%，归母净利润为105.14/114.78/124.70亿元(前值为111/123/134亿元)，同增5%/9%/9%，对应PE分别为11X/10X/9X。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券刘洁铭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.16%，其预测2024年度归属净利润为盈利102.59亿，根据现价换算的预测PE为11.45。

最新盈利预测明细如下：