西南证券股份有限公司杜向阳近期对凯莱英进行研究并发布了研究报告《落实质量回报双提升，助力业绩持续健康增长》，本报告对凯莱英给出买入评级，认为其目标价位为119.84元，当前股价为101.97元，预期上涨幅度为17.52%。

凯莱英(002821)

投资要点

事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告，具体举措：聚焦主业，坚持技术驱动发展；双轮驱动发展战略落地，助力企业保持高质量发展态势；积极拓展客户，致力于成为“全球药品研发生产的合伙人”。我们认为，公司落实“质量回报双提升”行动方案，加速布局战略新兴业务快速发展，未来将开启技术+服务+产品发展战略，持续保持高质量发展态势。

剔除大订单影响主业持续增长，盈利能力稳定提升。公司业绩持续健康增长，营收从2016年的11亿元增至2022年的102.6亿元，年均复合增长率达45%，归母净利润从2016年的2.5亿元增至2022年的33亿元，年均复合增长率达53.5%。截至2023年9月30日，公司扣除大订单营业收入同比增长24.5%。分季度看，2023Q3实现营收17.6亿元(-36.4%)，我们预计主要系大订单收入增速放缓所致；实现归母净利润5.2亿元(-46.6%)，扣非净利润4.7亿元(-52.5%)；2023Q1-3公司整体毛利率54.1%(+7.2pp)。

新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2023Q1-3公司小分子CDMO业务收入55.7亿元(-22%，剔除大订单影响后+25.5%)；新兴业务收入8.1亿元(+21.1%)。公司积极开拓新兴业务领域，已将小分子CDMO服务能力扩展至更多类别新药，如多肽、寡核苷酸、单抗、ADC及mRNA及其他服务范围，包括化学大分子CDMO、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、合成生物技术等新兴业务，加速布局战略新兴业务快速发展，持续高质量发展态势。

积极推行回购及分红方案，彰显公司信心。2022年9月2日公司股东大会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，累计以集中竞价交易方式回购公司股份约522.93万股，占公司A股股本的1.53%，合计成交金额7.99亿元；公司2024年1月31日第四届董事会第四十四次会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，资金总额将不低于人民币6亿元(含)且不超过12亿元(含)，该议案2024年2月29日公司临时股东大会审议通过；公司上市以来每年现金分红金额约占当年归属于上市公司净利润20%左右，2016-2022年度累计现金分红达13.69亿元(不含回购金额)，提升公司价值，维护市场信心。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为6.32元、4.28元、5.27元，给予2024年28X PE，对应目标价为119.84元，维持“买入”评级。

风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券韩世通研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.01%，其预测2024年度归属净利润为盈利26.1亿，根据现价换算的预测PE为13.92。

最新盈利预测明细如下：